今天是     欢迎访问上海合联稀有金属交易中心!
返回天府商品交易所
  • 钛简介
  • 钛商品参数表
  • 指定交割仓库
  • 稀土
  • 稀土简介
  • 稀土商品参数表
  • 指定交割仓库
  • 交割服务
    会员服务
    入市指南
  • 网上开户
  • 金融服务
    信息中心
  • 交易中心动态
  • 产品报价
  • 数据统计
  • 价格走势
  • 采购信息
  • 供应信息
  • 行情分析
  • 关于我们
  • 交易所介绍
  • 组织架构图
  • 联系我们
  • 万博manbetx官网网页_ManBetX客户端_万博manbetx官网网页版

    上一篇     下一篇
    更新时间:2019-11-13    来源:   浏览次数: 116

      11月9日,由新湖期货有限公司、安信证券股份有限公司、中国绝对收益投资管理协会、上海北外滩绝对收益投资学会联合主办的第十一届衍生品对冲投资(国际)论坛在上海静安洲际酒店召开。和讯网全程参与并进行图文直播。

    万博manbetx官网网页_ManBetX客户端_万博manbetx官网网页版

      中国绝对收益投资管理协会副会长、三力资本CEO邓晓立参与论坛并发表主题演讲“FOF投资的尽职调查”。

      在演讲中邓晓立表示,在做尽职调查的过程中,应当了解客户对于投资的要求。例如,资金的用途、投资回报期望值、投资期限、波动性与投资标的的要求。而自己则要提高专业的金融投资知识及背景,明白对冲基金的各种策略,了解对冲基金的结构。

      以下为发言实录:

      大家下午好,先介绍我自己,我在摩根士丹利做了近10年的对冲基金投资,调研过新兴市场美国和亚洲的许多基金,见过了世界许许多多大牛基金从小到大,从大到小。FOHF给投资人带来高附加值的回报,不仅仅包括投资给大家都可以投资的基金,同时还包括投资给一些投资人不能投进的基金,为投资人带来更高的回报。我后来加入保尔森基金,全球的著名事件驱动策略的基金。很多人可能知道索罗斯空英镑成名,保尔森是2008年卖空美国次级债一举成名,赚得体波满盆。 保尔森先生一个传奇人物,有一本书,叫《历史上最伟大的交易》介绍保尔森先生,大家有时间可以买来读一读,写得很好。书中详细介绍了保尔森的投资传奇。在座的有弹钢琴的吗?大家可能都知道世界最好的钢琴-斯坦威(Steinway),现在它被保尔森先生买入麾下了。他现在把基金关了,就变成了家族办公室,只管自己的钱。

      我后来加入盈峰资本,是它香港的CEO。转了一圈,还是决定做自己的小生意,在香港成立了三力资本,是做全球股票的多空策略。

      现在给大家分享一下对冲基金的投资尽职调查,其实就是“我们”和“他们”的故事,“我们”就是FoHF的基金经理,“他们”就是HF基金经理。所以我演讲的题目是“我们和他们的故事”。

      我们需要准备好,掌握足够的金融和投资的知识,才可以理解HF基金的策略,风控,运营等,选对HF经理,做好投资。刚才前面的嘉宾已经讲过对冲基金投资的过程。第一步要做的是投资的尽职调查,明白基金的投资策略;然后是运营的尽职调查,看看公司的运营是否符合投资标准;然后是风控的尽职调查。这些尽职调查在内部投委会的权重是不一样的,通常是运营团队具有否决权。而且记得当时我在摩根管亚洲的时候推荐了许许多多好的中国基金,最后被运营给否掉了。为什么?因为当时的许多亚洲基金的运营没有达到机构投资人的要求,不管你的历史业绩多好,没有好的运营我们都不会投。说实话,运营的尽职调查不是大家想的随便看看聊聊,有很多细节的东西,要把一个一个问题全部回答,比如对账,NAV计算,现金管理,法律,合规等等。我们通常要花一年左右的时间来完成一个新的基金的尽职调查。

      完成Investment DD,Operation DD,和Risk DD后,如果所有的指标都达标,我们就会投资。投资以后,投后管理就变得尤其重要。投研团队通常是每年面对面地尽调见基金经理两次。如果我们发现公司有任何变化,人员变化,回报的波动性突然变大,等等,我们都会与基金经理谈,搞清楚是什么原因造成的波动。 运营团队和风控官通常会面对面地见基金经理一年一次。

      作为一个FoHF基金经理,我们在设计产品,或者是为客户定制产品的时候,我都需要知道客户资金的用途,对投资回报的期望值,对波动性的要求,投资期限,及投资范围。只有了解客户的需求,才可以设计出好的产品。

      因此,要成为一个好的FoHF基金经理,必须具备必要的金融和投资的基础知识。比如有金融本科,或者CFA或者CAIA。这样你跟对冲基金经理谈话才不会鸡同鸭讲,才能够问出专业的问题才能够找到你真正想要的基金,才能够得到对方的尊重。

      下面我来讲一讲对冲基金策略,对冲基金有很多。策略不可能都全部搞懂。但是,需要搞清楚各策略是什么,风险在哪里,哪些最常见的,哪是雷, 选择一到二个策略,把他们搞精。还有对冲基金结构你要了解。

      策略从左到右是股票的投资,事件驱动、宏观、相对价值投资,每个里面可以分细很多东西。从左到右是根据市场的相关性由高到低,总的来说,市场相关性越低的话,普遍认为是它的风险越低。

      股票多空策略是门槛比较低的策略,谁都可以做,所以淘汰率也非常高。管理总规模为28%,而股票多空策略基金的数量占总基金数量的差不多的50%。策略的细分会包括分市场中性的,还有β中性的,有增长型的策略,还有价值型的投资策略,还有一些量化的。在国外我那个年代,10年前,因为计算机的运算能力,量化在我们book里面通常不会占超过5%,因为是一个黑匣子,我们并不知道它的策略是什么。

      因为量化经理一般不会告诉你他们是怎么赚钱的,用什么策略。所以量化只能看他的历史业绩,或者是测试的业绩。这个对我们来说比较不靠谱。现在计算运行力增强了,很多发展策略也变强了,所以量化更普及了。量化会面临同质化的问题,还有买一样东西、卖一样东西。可是做基本面的策略,你跟我讲这个策略,我们会知道在什么环境下能赚钱,什么情况下不能赚钱。

      按行业分的对冲基金是我们最喜欢的,因为好管理,而且在FoHF的组合里容易控制风险。投资新兴市场的一般是偏多策略。

      事件驱动这是门槛比较高的一个策略,由于需要对公司各种运作,各种法律法规要足够研究。这个行业规模不小,占总规模的26%,基金数量却不多,占总数量的13%。基金数量远小于股票多空策略。干这行的人通常是做咨询公司或者各大投行做并购的人出来的。这个行业波动性比较大,赚钱比较多。如果你做套利的,波动性很小,比如A公司买B公司,如果这两个都是上市公司,并购可以是股票换股票或者现金换股票,或者一部分现金一部分股票来完成。比如现在价格10块钱,我给你15块钱,这个事情一公布出去,公司B的股票会立即上涨近50%,比如B公司的股价会是14.5。但不会立即是50%,为什么?因为这个事情可能成不了,其中包括B公司的股东是否同意这个价格,是否涉及到垄断,等等。我们的做法是买B公司同时卖空A公司。我们赚那5%的钱,如果可以成我们就赚钱,如果不成就亏钱。我的前老板John Paulson就是做事件驱动的,做并购套利的。

      宏观说白了就是做四大块,股票指数、债券指数、商品、和外汇。流动性非常好。占总规模的19%,占总数量的21%。宏观策略又包括量化和基本面策略。它的容量非常大,但是挺难的,没有几个能赚到钱。

      在看看固定收益和相对价值策略,占总规模的27%,占总数量的20%。市场非常大,固定收益市场为$150万亿,是股票市场的3- 4倍。策略通常做多。做空比较难,面临流动性,负利息,费用高,不可以自动交易(策略泄露),被公司买回等风险。

      现在给大家讲一讲对冲基金法律结构。通常包括在岸和离岸,这是一个传统的法律结构。这种法律结构其实不是为我们设计的,这是为美国投资人设计的。为什么?因为美国的税收结够决定的。美国分红是要交税的,交易的盈利是要交税的,而且交易盈利时间的长短不一样,税率是不一样的,等等。而有的其他国家的公民是不用交这些税的。所以在设立基金法律结构时,需要提前把这些搞好。当然,现在因为一些税法的改变,许多香港的基金经理会把管理人设在香港,而不是在开曼等等。

      我们自己有了这些知识,现在我们来研究研究“他们”-- 对冲基金。应该从团队,策略,投资人结构,业绩等等方面来了解他们。归根结底,对冲基金所竞争的是人才。比如说国内的大牛们,为什么人家出来可以募集300亿,而且还可以锁定3年,而我出来30亿都不给我,因为人家是大牛。团队是第一重要的,看教育背景,以前什么学校的,以前做过没有,管理多少钱,怎么管,历史回报是怎么样的,我们希望的我们的合作伙伴们是读书又好情商又高的人。

      公司,我们需要从这些方面去研究:公司,策略,投资人结构,和关键人物的经历等等。对于公司,我们很关心公司关键人物的受教育情况;过往的工作经历及背景;公司的股权结构;公司的业绩分配原则/激励机制/如何留住员工;公司员工变更率;公司是否持牌,什么样的牌照,可以做些什么投资,哪里注册;办公环境;公司是否受到过监管机构的惩罚等等。关于团队,一定要了解清楚,谁是关键人物受教育程度;谁是基金经理;谁是最终的投资决策人;

      研究团队的组成及每一位人员的工作经历,及背景;如何做研究?团队一起工作有多长时间,是否以前一起共事,如何认识?团队是否投资到自己的基金里?占他们个人的资产的比例;有没有过官司;背景调查;等等。

       关于投资策略,需要搞清楚:如何寻找投资机会;投资流程;投资到那些市场,为什么,优势在哪里;投资给那些标的,为什么你认为你可以做好?策略在什么市场环境时候回报好/差,为什么?基金经理认为什么样的风险可以接受而且可以带来好的回报;记住了让对方举例说明。从例子中,了解对方的投资理念,风险控制等等。

       还需要懂得对方的组合管理。知道:行业/区域敞口;杠杆的使用:敞口和净敞口(如何决定);多少只股票及其他标的,做多多少,做空多少;如何对冲;如何建立仓位;对于固定收益投资(久期/Yield/评级…);仓位/行业/市场/杠杆的限制;流动性(公司市值,流动市值,每天交易量,多少天完成你的交易,对市场价格有多大冲击);

       风险管理也是必须重视的一个节点。如何定义风险,如何量化风险,如何管理风险 (如:市场风险、流动性风险、第三方风险、运营风险);压力测试,敏感性分析(最好环境和最差环境);波动性(volatility and value at risk);投资人和投资标的流动性匹配;使用什么风控系统;风控经理有什么权力;第三方的信用风险,如何管理?是否测试过这些风控系统和方法的有效性?等等。

       对于过往的业绩,尽管历史不会重复,但是会有许多相似,尤其是投资风格决定的回报。过往业绩如何,多长?是否是审计过的、最大回撤;多长时间恢复;如何解释这回报,能不能做得更好,为什么?基金有没有在某一时间最好,最不好,如何解释?业绩归因等等。

      作为一个投资人最关心的不是过去发生的事情,最关心的是应该是今后你会怎么做。我们希望你的投资过程是一个持续的,这个人在和不在,只要流程是对的,一定会做的很好,这个过程非常重要。

      过往的业绩,大家都会看业绩。你会看业绩有多长,最关键的是审计是否通过。我们一定要审计过的数据,数据得可靠。

      回撤很重要,最大回撤是多少,是什么时候发生的回撤,要清楚市场相关性。

      然后业绩归因,大家也会做。因为业绩归因的问题,你能够知道它的回报是从哪里来的,最后他为什么能够赚到钱。如果他说的和做的不一样,根本不会投他。

      还有杠杆,大多数对冲基金一定会用杠杆,不用杠杆的很少,但是你要知道杠杆什么时候加,什么时候减。这个是很关键的,而且很体现水平。

      运营的尽职调查,前面嘉宾讲过了,很关键的一点就是“分工”,不能一个人戴两顶帽子。 还有IT系统,这个东西如果小的话无所谓,大的话就需要很好的IT系统。

      还有一个就是合规,在美国、香港,这个犯罪成本太高了。在海外内幕交易抓的非常严,一般罚到你破产。你是一个投资人不愿意你投的基金出这个事情,这个事情发生,主管的管理者基金经理一定会被免职。

      我们要做好自己的工作,写好自己的故事,读懂别人的故事,我们和他们才会有更美好的故事。

      谢谢大家!